发布09 年中期业绩公告,实现营业收入 9.11 亿元,同比增长10.77%;实现净利润 1.59 亿元,同比增长20.97%;实现稀释后每股收益0.24 元,同比下降3.22 个百分点。本报告对其2009年上半年经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。
    事项点评:
    营销策略改变,提升未来成长能力公司09年上半年货币资金比期初上升 61.70%,经营现金净流量同比上升 1695.17%,应收帐款和存货周转率有所提升。主要原因是公司通过实施控制发货、控制流向、控制价格和禁销客户的销售策略,使商业库存合理,渠道顺畅、销售增量,延续了销售的良好势头。同时,控制营销策略使得公司产品结构调整也初见成效,上半年在阿胶销量基本保持稳定的情况下,其他阿胶系列产品销量保持了较好的增长。
    控制销售的策略也有利于减少各项费用,上半年公司销售费用减少7.8%。
    分业务看,阿胶系列产品仍为公司的主导产品。09 年上半年,阿胶及阿胶系列产品营业收入为4.71 亿元,占公司营业收入的48.52 %,同比增长6.22%,产品的毛利率为64.34 %,基本与去年同期持平。
    而公司的医疗器械业务增长快速,09 年上半年,实现营业收入0.31亿元,同比增长33.35%。
    阿胶系列产品发展平稳随着政府对传统中医药发展的支持力度持续加大,政府强化对药品、食品安全的监管,加强了对优势企业和优秀中药品牌的保护。此外,随着社会养生保健意识的提高,民众对自身健康关注程度和养生保健意识明显增强,客观上促进了中药行业特别是品牌中药的发展。公司努力通过深化阿胶文化宣传,塑造阿胶产品的高端市场形象,拓展高端消费人群。同时,公司开发了网络营销、电视购物等新的销售渠道。
    虽然在本次公布的基本药物目录中复方阿胶浆没有入选,但是我们认为,如果公司立足“深化营销转型,实现终端拉动式价值增长”,围绕“药店、医院、商超”三大终端,采取“以终端定渠道,以渠道促销售”的策略,公司的阿胶系列产品仍有不错的发展空间。
    医疗器械和生物医药成新利润增长点公司目前已经成功向医疗器械和生物医药行业渗透。公司控股子公司东阿阿胶阿华医疗器械有限公司组建于1997 年12 月,是鲁西大地迅速崛起的医疗器械知名企业,主要产品有:各种体温计、电子血压计、石英紫外线杀菌灯、手腕夹板、医用橡皮膏以及关节止痛膏、伤湿祛痛膏、麝香壮骨膏等三大类十几个品种。值得一提的是,公司“东岳”牌体温计商标被评为山东省著名商标,并荣获“全国体温计产品市场抽查合格企业”称号;体温计、杀菌灯产品作为抗“非典”产品被首都博物馆永久性珍藏、展览。
    公司另一控股子公司山东阿华生物药业有限公司是,是经卫生部批准的基因工程高科技药品—重组人促红素注射液(rhEPO)定点生产厂家,为全国rhEPO 生产厂家率先通过GMP(药品生产质量管理规范)认证的企业。公司其他具有较大市场潜力的产品还有重组人组织型纤溶酶原激酶衍生物、重组人白介素-11 等基因工程药品。这些新产品有望成为新的利润增长点。
    投资建议:未来六个月内,给予“大市同步”评级公司地处的东阿县是阿胶的发祥地,生产阿胶已有两千多年的悠久历史,故有“阿胶之乡”的美称。公司发展至今已成为拥有1 个核心公司以及8 个全资或控股子公司的现代化中药企业。我们预测公司09、10 年EPS 分别为0.43 元、0.48 元。公司09、10 年动态PE 为41.67、37.33 倍,公司所处的中药板块的PE 中值为09 年29.57 倍,10 年24.50倍。公司PE 估值目前在行业内处于较高水平,我们给予公司“大市同步”评级。