国泰君安7日发布海螺型材[11.19 0.54%](000619.sz)中报点评，建议“谨慎增持”，目标价格14元，具体如下：

2009 上半年实现收入 20 亿、同比下降 12%，净利润 1.2 亿、同增 129%，EPS 为 0.33 元。第 2 季度实现收入 12 亿、同比下降 11%，净利润9024 万元（占上半年 76%）、同增 160%，EPS 为 0.25 元。

2009 上半年毛利率 15.9%、同比增加 6 个百分点，第 2 季度毛利率17.1%、同比增加 6.9 个百分点、环比 1 季度增加 3.1 个百分点。第 2季度 17%毛利率创 2003 年以来 7 年新高，源于 PVC 价格下降。

因收入下降所致三项费用率上升 1.3 个百分点：营业费用同增 20%、费用率增加 1.3 个百分点，管理费用同增 2%、费用率增加 0.3 个百分点，财务费用同比下降 42%、费用率下降 0.3个百分点。

上半年因利润总额同增 99%导致所得税同比增加 70%，所得税率18.6%、同比下降 3.3 个百分点。少数股东损益仅增加 13%，占利润总额比 8%、同比下降 6.1 个百分点。净利润率增加 3.7个百分点。

公司毛利率大幅提升主要源于：PVC 等原材料价格下降导致成本降低，同时公司加强市场控制使得产品价格下降幅度低于成本下降，而盈利能力高的彩色型材销售比重提升亦是主要原因。类似于 2004-05 年周期毛利率经过大幅提升后，次年因成本上升毛利率下滑，本轮周期毛利率创新高后亦有下滑趋向，但受一定程度产品结构调整支撑。预期 2009-10 年 EPS 为 0.62、0.70 元。

预期未来 6 个季度毛利率有压力，取决于 PVC 价格反弹力度。目前公司对应 2009-10 年 PE为 20、17 倍，较大盘 27、22 倍显得相对低估。建议“谨慎增持”，目标价格14元。风险是 PVC价格触底反弹。

公司公告：

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